天风证券股份有限公司孙海洋近期对恒辉安防进行研究并发布了研究报告《深耕功能性安防手套，新材料打开成长空间》，本报告对恒辉安防给出买入评级，认为其目标价位为23.04元，当前股价为17.88元，预期上着的幅度为28.86%。

  作为安全防护产品的全球领导厂商，恒辉为用户更好的提供舒适透气、防切割、防寒、防油、防水、隔热、防腐蚀等多应用领域下的一站式专业手部防护解决方案。 公司专注于手部安全防护用品的研发、生产及销售。同时进一步加大对战略新材料产业超高分子量聚乙烯纤维及其复合纤维的研发、生产及应用开发。目前公司产品主要为具有“纤维+涂层”双重防护结构的功能性安全防护手套。该等安全防护手套既可以轻松又有效保护使用者的手部安全，又能轻松实现特殊工作环境下手部功能的有效提升，因此，产品广泛运用于机械加工、汽车制造、建筑工程、农业渔业、采矿冶金、石油化学工业、电子制造、户外装备等诸多领域。

  分品类，功能性安全防护手套为公司基本的产品。 2023H1，实现营收收入4.21 亿元，同增 7.54%，收入占比 95.41%。公司预计下半年随着行业景气度提升，国内外贸易环境修复回暖，核心产品 MetalQ 工程纱经济款防切割手套产品订单产能释放等，功能性安全防护手套产品出口订单量会得到明显提升。

  中国是全球个体防护装备产业规模增长最快的国家，国内个体防护装备产业规模每年以 15%左右的速度增长。根据欧盟、美国、日本等地区的建筑、采矿及制造业从业人数及该等地区 2021 年功能性安全防护手套进口额，折算人均耗用情况，据此测算我国功能性安全防护手套的潜在市场需求约为 44.48 亿美元，远超其他几个国家和地区。

  公司在超高分子量聚乙烯纤维领域有多年创新研发和技术沉淀。公司对超高分子量聚乙烯纤维的研究较早可追溯到 2015 年，在深耕功能性安全防护手套行业的基础上，不断向产业链上游探索延伸，经过近 8 年创新研发和技术沉淀，不断进行生产制备及工艺技术等方面攻关，目前已形成高度灵活的柔性化生产能力，可以规模化生产从 50D 到 1,600D 不一样的规格的超高分子量聚乙烯纤维。截至 2023 年 5 月，公司已获得直接与新材料工艺及生产制备技术相关的发明专利 15 项，实用新型专利 18 项，“石墨烯复合超高分子量聚乙烯纤维及其制备方法”在欧盟、日本、美国、中国等均获得发明专利授权，公司已建立起较为完善的与超高分子量聚乙烯纤维生产相关的知识产权体系。

  2023H1 实现超柔软高耐磨聚氨酯手套、 GE 缝制机械防切割手套、乳胶热敏压纹手套、彩点丁腈产品研究开发、 13 针 HPPE 掌托高耐磨乳胶出纹等多项科研项目结题，有力推动产品质量的提升与新产品的加速推出，同时光面和固化可降解手套开发取得重大突破。在超纤维新材料领域，在产业协同的基础上，公司加速推进超高分子量聚乙烯纤维产业化应用和开发。2023H1，公司持续优化和改善经济款防切割纱线成膜性能，先后完成配方“BV9”、“BV10”的小试、中试实验；成立研发专题小组，聚焦研究纤维与织物力学性能、蠕变问题等，并与高等院校、行业专家就超高分子聚乙烯纤维在风电行业的应用方面深度探讨与研究

  在外销市场开拓方面，公司在稳定北美、欧洲市场原有市场占有率及竞争优势的基础上，加大了外销新兴市场的开拓力度，在澳大利亚、土耳其、北欧等国家和地区深化客户合作，强化核心产品的渠道布局。在内销市场开拓方面，公司以全新自主子品牌——拳胜、 BESTGRIP、 NXG 等，全面进军国内安防手套消费市场。通过优化整合自主品牌营销方案，强化对工业用品大客户渠道和流通批发渠道的统筹布局，已形成了较为完善的营销网络基础。同时公司积极做出响应国家推行 B2B 阳光采购平台战略，规划建设了电商运营团队，进行不同品类的专业化场景开发，并不断的提供高性价比的产品和服务。

  随着公司募投项目建成投产， 3000 吨超纤维新材料产能的释放，安防产业园一期“年产 7200 万打功能性安全防护手套”、二期战略新材料项目的推进，公司以“功能性安全防护手套+超纤维新材料”为核心的双轮驱动发展的策略将得到一定效果突破和推进，超纤维新材料的产业化应用为公司可持续发展注入新的成长动力和业绩增长点。 2023H1 公司加速推进子公司恒尚材料“超纤维新材料及功能性安全防护用品开发应用项目”建设及产线磨合、工艺制备技术突破、产线提质增效。同期， 公司加速推进恒辉安防产业园项目建设，产业园一期“年产 7,200 万打功能性安全防护手套项目”。

  公司对战略新材料产业超高分子量聚乙烯纤维及其复合纤维持续投入，在新材料产业化及在其他领域的应用方面不断实现突破。我们预计公司 23-25 年营业收入分别为 12.77/17.12/22.02 亿元 ，归母净利润分别为1.39/1.90/2.41 亿元， EPS 分别为 0.96/1.30/1.66 元/股，对应 PE 分别为19/14/11x。 参考可比公司估值，我们大家都认为公司安防手套行产品力在行业中具有优势，具备持续拓展全球市场的潜力，给予公司 23 年 PE 为 24X，对应目标价格为 23.04 元。

  风险提示： 国际贸易政策风险， 汇率波动风险， 原材料价格波动风险， 研发技术风险， 成长性风险， 市值较低风险等

  证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安张爱宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.94%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.59亿，根据现价换算的预测PE为16.19。

  该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为24.89。

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